VOB’da İMKB30 vadeli işlem sözleşmelerinde yapılabilecek bir korunma (hedge) örneğini sizlerle paylaşmak isterim. Mevcut durumda VOB’da işlem gören İMKB30 sözleşmelerinin vadeleri aralık, şubat 2007 ve nisan 2007 vadeleridir. Geçmişte spot İMKB endeksinin yaklaşık 600-800 puan altında seyreden İMKB30 vadeli sözleşmeleri (uluslararası terminolojide bu duruma backward piyasa denir) son iki haftadır spot İMKB30’un üzerine çıkmış, özellikle uzun vadelerde bu fark spotun 1000 - 1200 puan üzerine kadar ulaşmıştır. Bu durumda yapılabilecek strateji ne olmalıdır?

Bilindiği gibi ülke ekonomisinin önünde dalga boylarını arttıracak riskler mevcuttur ve bunların en önemlileri Aralık ayında yapılacak AB liderler zirvesi ile cumhurbaşkanlığı seçimidir. Bu riskten korunmak ve portföydeki hisse senetlerini satmak istemeyen yatırımcılar VOB’da aşağıda örneğini verdiğim kurguya benzer şekilde pozisyon alarak olası risklerden korunabilirler. Tabii unutulmaması gereken önemli bir konu da VOB’ta yapılan alım-satım kazancı için stopaj oranı 2006 yılı sonuna kadar sıfır olduğudur. Yani yatırımcı portföyündeki hisse senetlerini satarsa ve bu senetler yatırımcının bir yıldan daha kısa vadede portföyündeyse bilindiği gibi kazanç üzerinden %10 stopaja tabidir.

Strateji örneğinde fiyatlar şöyledir (bu fiyatlar 22 Kasım 2006 tarihli gerçek verilerdir);

İMKB 30 Spot 48150
İMKB 100 Spot 38500
İMKB 30 Aralık vadeli sözl. 48200
İMKB 30 Şubat vadeli sözl. 49150

Yatırımcının bu durumda portföyünde endekse duyarlılığı (korelasyonu) yüksek 10 YTL birim değerli 10.000 lot xyz senedi varsayımıyla, yatırımcının portföy büyüklüğü 10*10.000 = 100.000 YTL’dir.
İMKB30 Şubat vadeli sözleşmenin birim fiyatı ise 48200/10 = 4820 YTL’dir. Bu durumda 100.000YTL’lik hisse senedi portföyünü korumak amacıyla VOB’da kısa pozisyon için yatırımcı 100.000/4820= 20,7 yaklaşık olarak 21 sözleşme satması gerekmektedir. Bunun için VOB’a yatırması gereken başlangıç teminatı her bir İMKB30 sözleşmesi için 500 YTL olduğundan 500*21 =10.500 YTL’dir.

Bu yapılan işlem ile yatırımcı borsadaki olası düşüşlere karşı hisse senedi portföyünü risklerden korumuştur. Örnek gereği, risklerin ortaya çıktığı varsayımıyla İMKB30 vadeli sözleşme 45000’e gerilediğinde 48200-45000=3200/10=320 YTL sözleşme bazında vergiden istisna bir kazanç elde edecek. Toplam VOB kazancı 320*21=6720 YTL olacaktır. Tabii ki bu durumda yatırımcının portföyündeki hisse senetlerinin de yaklaşık bu kadar değer kaybı olacağı varsayımında yatırımcı hisse senedi portföyünden zarar etmemiş olacaktır. Buna mukabil hisse senetlerindeki beklentisi sürecek ve vergi için %10 stopaj da ödemeyecektir.
Yani yatırımcının 100.000 YTL’lik hisse senedi portföy büyüklüğü 100.000-6720= 93.280YTL olurken VOB’taki portföyü de 10.500+6720=17.220YTL olacak ve toplamda yatırımcı para kaybetmemiş olacaktır.

* Yukarıda verilen örnekteki xyz hisse senedinin endekse birebir duyarlılıkta olduğu varsayılmıştır.

Kaynak : Forum Gazetesi